来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工(宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(z宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府hǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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