美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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