2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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