5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包>

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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