2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(s七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图hǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复(f七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图ù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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