金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(l中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务中国人口第一大省，中国人口第一大省排名风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。<中国人口第一大省，中国人口第一大省排名/p>

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