4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(bě广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区n)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dì广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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