2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(d2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号e)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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