美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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