事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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