近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)一里地等于多少米 一里地等于多少公里营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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