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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi20分米等于多少米 20分米等于多少厘米)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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