金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低长征有多长公里 红军长征一共用了几年估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放(fà长征有多长公里 红军长征一共用了几年ng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比长征有多长公里 红军长征一共用了几年口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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