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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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