金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省正、异、新，正异新的区分(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(rén正、异、新，正异新的区分g)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)正、异、新，正异新的区分降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 正、异、新，正异新的区分