事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存(八哥鸟寿命是多少年cún)款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83八哥鸟寿命是多少年rong>亿。

　　八哥鸟寿命是多少年

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13