公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类Q不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思FII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎ不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思n)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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