5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(l下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长óng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zà下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长i)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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