上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续(xù)20个(gè)交易(yì)日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票(piào)及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或(huò)成(chéng)为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而(ér)强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被(bèi)终止上市(shì)，其可(kě)转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或(huò)将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可(kě)以(yǐ)执行赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是因经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如(rú)果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的(de)可(kě)转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范(fàn)债券嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎退市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格(gé)变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎mù)前关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于(yú)信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时(shí)应势，调(diào)整包括可(kě)转债在内的(de)投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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