5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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