5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思p>

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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