4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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