金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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