2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始sand可数吗还是不可数，thousand可数吗，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：sand可数吗还是不可数，thousand可数吗g>未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。