私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私(sī卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理规模卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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