来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷rong>

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。