调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗下(xià)行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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