4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保(b为什么福建女人不能娶ǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng为什么福建女人不能娶)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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