文丨碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗rong>明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落(luò)，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动(dòng)性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信(xìn)贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动(dòng)性投放(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一(yī)定(dìng)的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预计信贷增速较一(yī)季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能(néng)会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来(lái)一个(gè)月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面情况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格(gé)上(shàng)行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向(xiàng)市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交易，预(yù)计(jì)利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及(jí)预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过快收紧。

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