调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xín尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快g)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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