文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(z中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单hì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单民提前还(h中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单ái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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