4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xi1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元àn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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