金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前(qián)还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开错一个题就往阴里装一支笔始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无(wú)用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮错一个题就往阴里装一支笔信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí错一个题就往阴里装一支笔)续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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