调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价t="遭(zāo)遇(yù)9连(lián)跌！这两个(gè)品种逻辑已变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确(què)定和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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