4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。<融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写/p>

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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