来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别