原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、1俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大0.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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