来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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