文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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