美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资(zī)产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的(de)一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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