来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究<再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了/font>

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。