文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素世界上哪个国家女人最开放的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场世界上哪个国家女人最开放和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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