近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(z丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　<丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色/p>

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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