5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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