调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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