金融界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大，带(dài)动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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