金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油上尉是什么级别，上尉是连长还是营长价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格上尉是什么级别，上尉是连长还是营长表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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