2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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