蜗牛是不是昆虫类   来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　蜗牛是不是昆虫类·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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