公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(y崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ì)进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读yě)有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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